美聯(lián)儲主席伯南克的半年度證詞讓一直下跌的黃金震蕩上行。從蛇年春節(jié)開始，黃金價格一直下跌。2月21日，黃金再次遭遇打壓，自每盎司1580美元再次下挫至每盎司1560美元。2月26日，伯南克對美聯(lián)儲當前貨幣政策加以辯護稱“大規(guī)模資產(chǎn)收購利遠大于弊”，隨后美元指數(shù)沖高回落，黃金白銀強勢震蕩上行。
 
　　但國內(nèi)分析師認為，2013年包括黃金在內(nèi)大宗商品會寬幅震蕩。銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬認為黃金“過山車”走勢很正常：“2013年，黃金和大宗商品都會延續(xù)2012年的寬幅震蕩。”
 
　　支撐付鵬做出這樣判斷的主要依據(jù)是：宏觀政策在2013年底之前會保持中性，經(jīng)濟維持平穩(wěn)，大宗商品將逐漸恢復正常的價格波動。在此之下的全球資金流動也會出現(xiàn)變化，付鵬稱：“‘全球商品資金流出，匯率市場資金流入，股票市場以北美為主要流入’是全球資本2013年的整體方向。”
 
　　回歸商品屬性
 
　　江蘇弘業(yè)期貨金融衍生品研究所所長助理王丹也認為，有色金屬和大宗商品市場逐漸從底部上漲，現(xiàn)在驅(qū)動因素已經(jīng)發(fā)生變化，“金融屬性”逐漸降低，取而代之的是這些投資品種的“商品屬性”：“美元走勢對大宗商品的影響，已經(jīng)不再像從前那么明顯。”
 
　　付鵬是從經(jīng)濟周期和貨幣周期兩方面來分析大宗商品定價的：“與這兩個周期對應的是供需基本面和金融屬性，任何商品定價都逃脫不了經(jīng)濟周期的影響。”
 
　　目前，全球多數(shù)經(jīng)濟體都出現(xiàn)短周期觸底回升，即擺脫了谷底，但沒有進入上升周期。從2008年開始，經(jīng)濟衰退已經(jīng)持續(xù)了5年，當前經(jīng)濟之所以短周期觸底，在于各國政策大手筆逆周期操作人為縮短了經(jīng)濟調(diào)整的周期。在沒有新技術革命的前提下，逆周期操作并不意味著經(jīng)濟內(nèi)在失衡得到根本解決。
 
　　在剛剛經(jīng)歷的全球經(jīng)濟下滑中，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了失衡的幾個典型狀態(tài)：債務占比過高、貨幣超發(fā)、銀行不良資產(chǎn)過高、虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟而導致過度杠桿化。2013年，歐美商業(yè)銀行及企業(yè)將繼續(xù)保持現(xiàn)金流，私人部門去杠桿也尚未完成。
 
　　從實體經(jīng)濟來看，2013年經(jīng)濟短周期觸底回升，疊加歐美經(jīng)濟體低利率環(huán)境以及中國實施積極的財政政策來扶持大量基礎設施建設，大宗商品上游投資沖動十足，產(chǎn)能擴大步伐將加快，原本毛利率就相對較高(有色金屬大約在4%-10%，能源化工在5%左右)，而產(chǎn)能過剩在經(jīng)濟低迷或復蘇期對商品定價而言是個“秤砣”，定價自然不會蹦得過高。
 
　　同時，一些價格主導權在國內(nèi)的大宗商品和有色金屬價格，正在出現(xiàn)一定程度的價格上漲放緩，比如棉花(19840,-45.00,-0.23%)等大宗商品的驅(qū)動力從“金融屬性”向“商品屬性”轉(zhuǎn)移就是最好例證：因下游需求并未完全復蘇，或者說復蘇的速度尚未跟上價格上升速度，所以逐漸堆積的庫存，漸漸地開始抑制價格的繼續(xù)上漲。“反過來看，一旦下游的復蘇真正開始，那么新興經(jīng)濟體國家，比如中國率先補庫存之后，發(fā)達經(jīng)濟體也將啟動新一輪的‘補庫運動’——當這個臨界點到來的時候，將是大宗商品市場又一次上升的開始。”王丹說。
 
　　從貨幣周期來看，目前全球貨幣政策已經(jīng)持續(xù)了兩年的放松，對實體經(jīng)濟的刺激效果正呈現(xiàn)邊際遞減規(guī)律，逆周期操作效果鈍化，使得商品的金融屬性難以回歸。目前看好商品價格上揚觀點的理論依據(jù)是：通脹上升緩慢而且力度有限，貨幣政策不會貿(mào)然收緊，這對大宗商品價格上漲會有一定的支撐作用。
 
　　不同于普通的大宗商品，黃金被投資者認為是抵御通貨膨脹、信用貨幣危機的必要選項之一，這更加決定了金價會在2013年寬幅震蕩。
 
　　2月26日，美聯(lián)儲主席伯南克在參議院的證詞中力圖維護寬松政策，他表示寬松政策的好處大于其成本和可能面臨的風險，并且需要關注到勞動力市場出現(xiàn)重大改善才會采取措施，而現(xiàn)在“很重要”的就業(yè)并沒有改善，勞動力市場總體來說依然疲軟，將繼續(xù)維持量化寬松。這提振了疲軟已久的黃金市場。
 
　　資金流向哪里？
 
　　2013年，美聯(lián)儲和歐洲央行可能會購買無限量的資產(chǎn)，各主要發(fā)達經(jīng)濟體仍維持接近零利率的水平，全球其他國家的央行可能會進一步放寬貨幣政策(如巴西、韓國、澳大利亞和泰國已于2012年10月下調(diào)利率)，由此提升了2013年資本流動水平偏高的可能性。那么2013年全球資本將流向何處？
 
　　在高度[NextPage]不確定時期，由于投資者希望限制風險，資本流向避險天堂，而在不確定性下降時期，投資者的風險偏好增強，將尋求更高回報。
 
　　付鵬認為，全球經(jīng)濟狀況在很大程度上遠未達到樂觀持續(xù)復蘇的地步，因此投資者對避險資產(chǎn)的需求依然存在。由于歐洲經(jīng)濟仍未出現(xiàn)明顯起色，對尋求避險的投資者而言，歐元區(qū)不是最具吸引力的地方，資金會流入美國股市。
 
　　美國經(jīng)濟似乎踏上了穩(wěn)步復蘇之路。近幾個月，美國房地產(chǎn)市場顯示出復蘇跡象，失業(yè)率下降，消費似乎也穩(wěn)步回升。實施量化寬松政策也應有利于支持資產(chǎn)價格，盡管仍存在財政懸崖風險(如果沒有完全避免財政懸崖，預計美國將陷入衰退)，但這種情景不太可能出現(xiàn)。在不確定時期，美國的總體投資水平通常較高。“量化寬松將繼續(xù)推動資金追逐高收益資產(chǎn)，同時全球經(jīng)濟進入復蘇階段，美國的貨幣供給和銀行信貸也在加速，其中美國M2過去八周的平均增速為12.5%，凈投放了近2000　億美元。”付鵬說，“所以，今年的資金將回歸北美股市。”
 
　　除了股市，2013年的資金還會分流到匯率市場，付鵬認為：“目前一觸即發(fā)的貨幣戰(zhàn)將催生獲利空間，部分資金會回歸匯率市場。”