上周,匯豐控股發(fā)布的1月份中國(guó)制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第5個(gè)月回升,進(jìn)一步印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇事實(shí)。但國(guó)內(nèi)銅價(jià)卻未能受到提振。而近段時(shí)間以來(lái),盡管全球宏觀經(jīng)濟(jì)普遍回暖,且日本央行推出無(wú)限量購(gòu)債計(jì)劃引起了全球新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的擔(dān)憂,但滬銅上行的壓力卻越來(lái)越大。結(jié)合近期統(tǒng)計(jì)局與海關(guān)總署公布的銅產(chǎn)量及進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看,銅供求格局的轉(zhuǎn)換是主因。
一般而言,銅產(chǎn)量與凈進(jìn)口量代表了中國(guó)銅的表觀消費(fèi)量。2012年,中國(guó)精煉銅產(chǎn)量達(dá)到606萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10.8%;精煉銅進(jìn)口量大幅增加20%至紀(jì)錄高位的340萬(wàn)噸,超過(guò)2009年創(chuàng)出的前記錄高位319萬(wàn)噸;精煉銅出口也大幅增長(zhǎng)75%至27.4萬(wàn)噸,創(chuàng)歷史新高。這樣,2012年中國(guó)精煉銅表觀需求量達(dá)到了918.57萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)了16.9%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增速。
作為全球最大的銅需求國(guó),中國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)量的高速增長(zhǎng)無(wú)疑為銅價(jià)注入了一針強(qiáng)心劑。而且,2013年中國(guó)將加快城鎮(zhèn)化建設(shè)、電網(wǎng)改造、鐵路投資等無(wú)疑也將拉動(dòng)銅的消費(fèi)。但掩蓋在繁華之下的,銅的供求格局卻已悄然發(fā)生了變化。
首先,從供給端來(lái)看,受銅精礦加工費(fèi)上漲影響,中國(guó)2012年銅精礦進(jìn)口同比增加22.7%至780萬(wàn)噸,其中12月份進(jìn)口量已經(jīng)是連續(xù)第六個(gè)月增加,為2004年有記錄數(shù)據(jù)以來(lái)的最高位水平。從最近的TC/RC談判來(lái)看,2013年加工費(fèi)上漲10%以上基本可以實(shí)現(xiàn),將會(huì)進(jìn)一步刺激銅精礦進(jìn)口。
2013年中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能將會(huì)提高至100萬(wàn)噸以上。在對(duì)國(guó)內(nèi)需求盲目樂(lè)觀的背景下,中國(guó)銅加工業(yè)也進(jìn)入過(guò)剩的尷尬境地。從銅冶煉企業(yè)來(lái)看,國(guó)內(nèi)銅冶煉新增產(chǎn)能每年則是以加速的狀態(tài)增長(zhǎng)。根據(jù)已有資料統(tǒng)計(jì),2011年中國(guó)新增銅冶煉產(chǎn)能71.2萬(wàn)噸,而在2006年中國(guó)新增銅冶煉產(chǎn)能僅為30.5萬(wàn)噸。2012年,中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能已連續(xù)十年全球第一,銅材的加工產(chǎn)能超過(guò)全球的50%。2013年國(guó)內(nèi)確定會(huì)上馬投產(chǎn)的銅冶煉產(chǎn)能為78萬(wàn)噸,而其它已知在建產(chǎn)能還有46萬(wàn)噸,去除淘汰掉的產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2013年國(guó)內(nèi)可能新上馬的冶煉產(chǎn)能合計(jì)超140萬(wàn)噸。
而在需求端,下游行業(yè)需求情況未見(jiàn)明顯轉(zhuǎn)好。從SMM已公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2012年12月份,銅桿線企業(yè)開(kāi)工率下降至71.45%,電線電纜企業(yè)開(kāi)工率下降至76.59%,而銅桿線及電線電纜行業(yè)正是中國(guó)銅需求最大的兩個(gè)行業(yè)。
精煉銅的進(jìn)口是中國(guó)需求的外在體現(xiàn),盡管2012年中國(guó)精煉銅進(jìn)口保持了高速增長(zhǎng),但融資銅占據(jù)了銅進(jìn)口的較大一部分比例。在年末融資銅活躍度下降的情況下,精煉銅進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)顯示出疲軟跡象。12月精煉銅進(jìn)口量為238828噸,同比下降41.3%,環(huán)比減少4.7%。2013年中國(guó)銅進(jìn)口恐再難以保持高速增長(zhǎng)。
另外,銅庫(kù)存持續(xù)走高也加大了供給壓力。一方面,交易所顯性庫(kù)存持續(xù)增加,另一方面,以中國(guó)上海保稅港為代表的隱性庫(kù)存也持續(xù)增長(zhǎng)。上期所銅庫(kù)存達(dá)到了208568噸,上海保稅區(qū)銅庫(kù)存超過(guò)80萬(wàn)噸,同時(shí)倫敦銅庫(kù)存也達(dá)到了34.5萬(wàn)噸的近一年新高。全球僅交易所庫(kù)存就達(dá)到了62.5萬(wàn)噸,庫(kù)需比接近了12天。
從國(guó)內(nèi)銅供求結(jié)構(gòu)可以看出,中國(guó)精煉銅產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)(供給增長(zhǎng)),但精煉銅進(jìn)口將從高位回落(外部需求下降)。而國(guó)內(nèi)下游需求復(fù)蘇落后于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),加之庫(kù)存高企。因此,盡管銅價(jià)短期受益于中美宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)而維持震蕩偏強(qiáng)的格局,但隨著供求格局的轉(zhuǎn)換,銅價(jià)中長(zhǎng)期面臨調(diào)整壓力。