截至8月23日，已公布半年報的1470家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入2.85萬億元，同比增長13.63%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2465.53億元，同比微增0.41%。

 　　經(jīng)濟增速下滑，除給上市公司上半年業(yè)績帶來影響外，上市公司整體存貨也逐步攀升。剔除不可比數(shù)據(jù)后，1269家上市公司期末存貨金額合計1.92萬億元，與今年初的存貨金額1.79萬億相比增長7.5%，與上年同期相比增長22.62%。

 　　上半年，上市公司存貨增長速度遠超營收及利潤增速，不過，與今年一季度末的27.3%相比，上半年末存貨22.62%的同比增速放緩4.68個百分點，顯示出經(jīng)過幾個月的去庫存化過程，二季度上市公司存貨增長有所放緩，但去庫存仍然“任重而道遠”。1.92萬億元的存貨總額，若按照上半年的營業(yè)成本計算，消化周期約358天，同比約增加25天。

 　　“滯銷”嚴重 產(chǎn)成品庫存大增

 　　受經(jīng)濟增長放緩影響，國內上市公司出現(xiàn)存貨增加、存貨周轉率下降的局面。半年報數(shù)據(jù)顯示，從存貨周轉率數(shù)據(jù)來看，1269家上市公司上半年存貨周轉率約為1.02次，與上年同期1.09次的存貨周轉率相比出現(xiàn)下降，顯示出上半年上市公司銷售及變現(xiàn)能力降低。

 　　在1269家上市公司中，83家上市公司存貨同比增幅超過100%以上，37家公司存貨環(huán)比（與年初余額相比）增幅超過100%以上。

 　　在房地產(chǎn)調控繼續(xù)深入的背景下，上半年房地產(chǎn)市場整體呈現(xiàn)盤整態(tài)勢，房地產(chǎn)仍處于去庫存化周期。宋都股份（600077）上半年末庫存余額達78.67億元，較去年同期激增959倍；華夏幸福（600340）上半年末存貨余額達256.17億元，較去年同期增加591倍。

 　　同樣由于銷售低迷，上半年汽車行業(yè)存貨情況也不樂觀。國機汽車（600335）中期庫存余額達到82.25億元，較去年同期增長1641%，較年初余額增長317.49%；公司稱，供應商對中國市場預期過高，市場實際增速放緩，導致存貨增加。

 　　從可比公司的存貨明細情況來看，上半年，原材料存貨金額為1609.59億元，較去年同期增長7.9%；產(chǎn)成品存貨金額為223.23億元，較去年同期增長42.74%。

 　　分析人士稱，原材料庫存是領先性指標，反映生產(chǎn)廠商擴大生產(chǎn)的意愿；產(chǎn)成品庫存是滯后性指標，是經(jīng)濟回落導致需求下行帶來的庫存積壓。上半年原材料存貨增長反映出企業(yè)對未來信心不足，開工生產(chǎn)意愿不強；而產(chǎn)成品庫存的增長則反映出下游需求下滑明顯，上市公司仍面臨較明顯的“滯銷”問題。

 　　由于宏觀經(jīng)濟下行和水泥市場需求回落，海螺水泥（600585）上半年主營業(yè)務收入為203億元，較上年同期下降8.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為29.17億元，較上年同期下降51.33%。公司中期末存貨余額高達48.22億元，同比增長26.26%，比年初增加10%，其中，產(chǎn)成品庫存高達21.67億元。

 　　“吞噬”利潤 存貨跌價準備上升

 　　與存貨增加相對應，上半年由于大宗商品價格的持續(xù)調整，不少上市公司出現(xiàn)存貨跌價風險。

 　　半年報數(shù)據(jù)顯示，共有近800家上市公司計提存貨跌價準備，有可比數(shù)據(jù)的694家上市公司上半年存貨跌價準備金額合計為113.55億元，較去年同期增加22.55%。存貨跌價準備金額占694家上市公司上半年凈利潤的12.6%。

 　　有色行業(yè)成為上半年存貨減值損失的“重災區(qū)”。上半年，稀土市場較低迷，產(chǎn)品價格同比下降，包鋼稀土（600111）半年報顯示，上半年資產(chǎn)減值損失為1.57億元，占利潤總額的6.44%，同比增長429.82%；公司解釋，報告期末，多數(shù)稀土產(chǎn)品價格低于上年末水平，公司對部分存貨補提了存貨跌價準備。株冶集團（600961）上半年資產(chǎn)減值損失27443.10萬元，同比增加22016.66萬元，主要是本期期末鋅、鉛產(chǎn)品價格大幅度下跌，期末存貨可變現(xiàn)凈值低于賬面成本造成跌價準備增加。

 　　除了傳統(tǒng)行業(yè)“受傷”之外，部分新興產(chǎn)業(yè)也由于行業(yè)環(huán)境的快速變化而導致出現(xiàn)資產(chǎn)減值。智能手機領域的愛施德（002416）上半年實現(xiàn)營業(yè)收入88.44億元，同比增長57.93%；歸屬母公司股東的凈利潤虧損2.68億元，主要原因便是行業(yè)環(huán)境快速變化，公司庫存產(chǎn)品大幅跌價，形成較大跌價損失。公司稱，智能手機市場快速發(fā)展，在芯片商、廠商、運營商激烈競爭的作用下，產(chǎn)品快速升級換代，價格迅速下跌，導致公司庫存大幅跌價。

 　　“存貨跌價準備”甚至成為左右上市公司業(yè)績的重要因素，8月2[NextPage]1日，光電股份發(fā)布業(yè)績修正公告稱，因光伏行業(yè)材料價格持續(xù)走低，子公司云南天達光伏計提大額存貨跌價準備，導致公司上半年凈利潤虧損。此前公司曾預計凈利潤同比下降50%，上年同期公司凈利潤約為4041萬元。

 　　受國內國外經(jīng)濟環(huán)境的影響，部分原材料及終端產(chǎn)品價格的調整仍在繼續(xù)，跌價速度加快，也給擁有大量存貨的上市公司帶來了高額的存貨跌價風險。

 　　去庫存 任重而道遠

 　　分行業(yè)來看，庫存壓力較高的行業(yè)主要集中在煤炭、鋼鐵等行業(yè)。煤炭市場方面，受國際經(jīng)濟環(huán)境不景氣、國內經(jīng)濟增速回落及“十二五”規(guī)劃提出的單位GDP能耗下降的影響，上半年境內外煤炭市場價格持續(xù)下行，國內各地煤炭庫存普遍較高。

 　　Wind數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)公布半年報的25家煤炭上市公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入2025.58億元，同比增長11.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤169.40億元，同比下滑2.96%。有可比數(shù)據(jù)的23家煤炭公司上半年存貨金額為271億元，同比增長21.76%，比年初增長11%。

 　　中煤能源（601898）上半年末存貨高達76.63億元，同比增長14%，比年初增長5%。陽泉煤業(yè)（600348）中期存貨為9.19億元，同比增長50%，比年初增長14.3%。

 　　鋼鐵行業(yè)的情況同樣不樂觀。鐵礦石庫存自去年下半年以來持續(xù)處于高位，而由于需求不振，鋼鐵相關企業(yè)大量產(chǎn)成品滯銷，當前部分鋼廠的檢修仍在繼續(xù)，鋼材、鐵礦石去庫存的進程緩慢。

 　　受國際國內經(jīng)濟形勢影響，業(yè)內預計下半年包括煤炭、鋼鐵在內的產(chǎn)品價格仍有一定的下降空間，下游需求在下半年也難有明顯改善，行業(yè)仍然可能面臨艱難的“去庫存”過程。

 　　上半年房地產(chǎn)市場整體銷售情況略有回暖，但開發(fā)商的庫存壓力依然偏大。77家上市房企上半年存貨金額為1.08萬億元，同比增長30%，若按照上半年營業(yè)成本測算，這些上市房企的存貨周轉天數(shù)約為4456天。

 　　海通證券報告指出，本輪去庫存始于2011年10月，根據(jù)歷史經(jīng)驗以及產(chǎn)出處于筑底階段的判斷，目前處于主動去庫存尾聲。從行業(yè)看，采掘工業(yè)庫存壓力大，去庫存才剛剛開始，原料工業(yè)庫存預計仍需4-8個月的庫存去化時間，加工工業(yè)預計仍有4個月左右的庫存去化時間，生活資料制造業(yè)去庫存壓力小。

 　　記者點評

 　　去庫存步入“中場”

　　在經(jīng)歷數(shù)月庫存消化后，鋼鐵、有色等行業(yè)已經(jīng)進入去庫存的“中場”階段，庫存消化速度有所減緩。部分行業(yè)則已進入主動去庫存的尾聲。

 　　存貨通常在流動資產(chǎn)中所占的比例較大。從上半年上市公司庫存情況來看，存貨總額同比增幅超過兩成。但從存貨占流動資產(chǎn)的比例來看，上半年上市公司存貨仍然維持在相對穩(wěn)定的水平。截至6月底，上市公司存貨總額占流動資產(chǎn)的比重為41.24%，一季度為41.27%，而去年6月末該比重為39.34%。因此盡管存貨同比出現(xiàn)較大增長，但從資產(chǎn)占比來看，當前存貨總量仍維持平穩(wěn)增長的水平。

 　　今年以來，鋼鐵、采掘、有色等行業(yè)都經(jīng)歷了明顯的去庫存過程，目前部分行業(yè)去庫存速度已經(jīng)有所放緩。以鋼鐵業(yè)為例，今年鋼鐵業(yè)景氣度節(jié)節(jié)下滑，陷入全行業(yè)虧損境地，隨之而來的是鋼材庫存激增，行業(yè)去庫存壓力重重。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，今年我國鋼材社會庫存量一直保持在1500萬噸以上的水平。其中，2月末達到1894萬噸的高位。7月末鋼材社會庫存量與年初相比仍增加19.22%，達到1538萬噸；比6月末下降17萬噸，降幅為1.07%，這已是連續(xù)第三個月降幅收窄，這意味著鋼材去庫存速度有所放緩。

 　　與鋼鐵行業(yè)去庫存放緩相比，煤炭行業(yè)的去庫存則剛剛開始。自5月份以來，煤價連續(xù)出現(xiàn)13周下跌，各主要港口及電廠電煤庫存紛紛創(chuàng)下歷史新高。但是近期環(huán)渤海煤價已連續(xù)兩周止跌，部分港口指導價甚至出現(xiàn)微幅反彈。受此影響，煤炭庫存開始出現(xiàn)大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，電廠煤炭庫存已經(jīng)由此前的33天下降至22天左右。

 　　相對于上游行業(yè)大規(guī)模去庫存而言，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存壓力已經(jīng)有所緩解。數(shù)據(jù)顯示，7月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48.0%，比上月下降4.3個百分點，降至臨界點以下，意味著制造業(yè)產(chǎn)成品的庫存壓力減輕。而原材料庫存指數(shù)為48.5%，比上月回升0.3個百分點。業(yè)內認為，通常情況下，原材料庫存與產(chǎn)成品庫存一升一降，表明正在進入去庫存末期。

 　　對于房地產(chǎn)來說，在新開工增速下滑后，房企正在加緊去庫存。尤其是今年以來，加快項目周轉，提高資金回流速度是大部分開發(fā)商的主要經(jīng)營策略。受此帶動，樓市去庫存化速度已經(jīng)加快。特別是今年土地成交持續(xù)低迷，業(yè)內開始擔心未來供應量是否會出現(xiàn)下[NextPage]滑，這也將在一定程度上加快存量房的消化速度。

 　　盡管如此，對于上市公司而言，如果存貨增多，將在一定程度上影響到資金的使用效率。特別是當存貨中產(chǎn)成品數(shù)量大幅增加時，說明公司產(chǎn)品滯銷，對經(jīng)營會造成影響。當市場價格出現(xiàn)拐點后，大量存貨將加大上市公司利潤波動。尤其是經(jīng)濟增速放緩時，存貨價格、產(chǎn)成品處于跌價狀態(tài)，此時存貨往往就成為上市公司的“包袱”。對于那些原材料采購到銷售周期較長，或者存貨周轉率相對較低的公司而言尤為明顯。不過，從中報來看，鋼鐵、有色、煤炭等公司已經(jīng)對上半年的庫存計提了跌價準備。隨著近期部分大宗商品價格企穩(wěn)，未來相關上市公司可以“輕裝上陣”，業(yè)績繼續(xù)受到“干擾”的程度也將減小。

 　　不少業(yè)內人士指出，經(jīng)過三個季度的主動去庫存，部分行業(yè)的庫存已降到適中，經(jīng)濟將進入被動去庫存和弱復蘇期。下游需求能否得到回暖將成為影響企業(yè)采購規(guī)模、庫存水平的關鍵因素。