一則西班牙瓦倫西亞地區(qū)尋求資金救助的消息，讓此前稍微消停的歐債危機(jī)頓起波瀾。分析人士認(rèn)為，歐元區(qū)或許正處于風(fēng)暴前夜，而23日國內(nèi)外大宗商品的走勢(shì)也已經(jīng)發(fā)出大幅調(diào)整的信號(hào)。

 　　誘因：歐債危機(jī)再起波瀾

 　　上周五西班牙債務(wù)危機(jī)再次拉響了金融危機(jī)的警報(bào)，如果歐元區(qū)拿不出全面有效的解決方案，甚至繼續(xù)拖延時(shí)間，市場(chǎng)可能將以第二輪金融海嘯的方式來給出答案，大宗商品也可能重新上演2008年的暴跌一幕。

 　　鑒于西班牙在歐元區(qū)的重要地位，人們對(duì)歐債危機(jī)加劇的擔(dān)憂并非杞人憂天。在上周五西班牙國債收益率創(chuàng)新高的同時(shí)，其實(shí)歐元集團(tuán)也向西班牙銀行業(yè)注資1000億歐元以緩解危機(jī)，但是我們看到救助機(jī)制并沒有有效解決西班牙問題，就連7月初首批發(fā)放的300億歐元貸款也不是直接注入銀行業(yè)，而是作為緊急款項(xiàng)備用。這些措施并沒有解決核心問題，即如何為銀行業(yè)提供擔(dān)保，為銀行業(yè)注資，而只有解決了銀行業(yè)的負(fù)擔(dān)，歐洲才能避免陷入“債務(wù)通縮”的陷阱。

 　　2011年至今歐元正經(jīng)歷著第三次生死抉擇，第一次發(fā)生在2010年，歐元區(qū)是通過設(shè)立EFSF的方式來緩解了市場(chǎng)憂慮；第二次發(fā)生在2011年底，歐元集團(tuán)是通過達(dá)成了“財(cái)政公約”，并且通過歐洲央行LTRO方式緩解了市場(chǎng)憂慮，并且在2012年6月達(dá)成了完善ESM救助機(jī)制協(xié)議；而如今歐元區(qū)站住第三次危機(jī)邊緣，固執(zhí)的歐元集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人能否解決政治爭端，順利完成注資機(jī)制將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)和核心。

 　　自上周五以來的國內(nèi)外商品大跌，已經(jīng)說明了西班牙問題對(duì)商品利空的嚴(yán)重性。由于危機(jī)從銀行業(yè)發(fā)展到地方政府，雙重?fù)?dān)憂打擊投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。不過也有觀點(diǎn)認(rèn)為，引發(fā)新一輪危機(jī)的可能性較小，就西班牙銀行援助計(jì)劃本身而言，這其實(shí)也是事態(tài)非常正面的發(fā)展：上周五歐盟通過的西班牙救助方案，可以避險(xiǎn)出現(xiàn)如日本持續(xù)10多年的銀行業(yè)危機(jī)，因?qū)︺y行逐個(gè)進(jìn)行壓力測(cè)試和資產(chǎn)質(zhì)量審查，能夠在很大程度上讓投資者知道西班牙銀行系統(tǒng)的問題到底有多大，從而有助于消除不必要的恐慌。

 　　內(nèi)因：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增變數(shù)

 　　應(yīng)當(dāng)說，西班牙問題只是導(dǎo)致本輪商品大跌的誘因，而市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體陷入下行周期的擔(dān)憂，才是導(dǎo)致商品反彈夭折的內(nèi)在原因。以國內(nèi)而言，經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)雖然有望，但要想回到此前20多年的兩位數(shù)增長并不現(xiàn)實(shí)，加之國內(nèi)去庫存還沒有結(jié)束，需求回暖緩慢導(dǎo)致商品反彈底氣不足。

 　　受歐洲經(jīng)濟(jì)衰退加深和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠郏wOECD經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)放緩，在大規(guī)模刺激政策出臺(tái)之前，全球經(jīng)濟(jì)需求總體偏弱。國際貨幣基金組織(微博)(IMF)近日將今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增長率分別下調(diào)為3.5%和3.9%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年增速為1.4%，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也降為5.6%。鑒于歐元區(qū)外圍經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)和主權(quán)債務(wù)壓力加大、美國經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期強(qiáng)勁以及各新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長勢(shì)頭放緩等多重因素，2012年下半年全球經(jīng)濟(jì)增長依舊疲軟，下行風(fēng)險(xiǎn)加大。

 　　PMI指標(biāo)——新增需求同樣不容樂觀。JP摩根全球制造業(yè)采購經(jīng)理人PMI指數(shù)6月份下降1.7個(gè)點(diǎn)，至48.9，為2011年11月以來首次低于50臨界值。全球制造業(yè)新增需求4月份回升后再次轉(zhuǎn)弱，凸顯了歐元區(qū)及新興市場(chǎng)制造業(yè)疲弱對(duì)整體需求的拖累。從各國指標(biāo)來看，制造業(yè)表現(xiàn)最為疲弱的依然是歐元區(qū)國家；亞洲和美國制造業(yè)需求下滑也較為明顯。美國和日本的就業(yè)人口有所增長但歐洲和中國就業(yè)繼續(xù)減少；受石油能源價(jià)格下跌拖累，各國通脹大幅下降。

 　　后市：供給端炒作成行情變量

 　　一方面需求不振，另一方面是美元大有持續(xù)走強(qiáng)之勢(shì)，大宗商品可謂利空濃濃。不過就在這種市場(chǎng)下也有部分品種得以逆勢(shì)走強(qiáng)，尤其以農(nóng)產(chǎn)品(5.46,0.09,1.68%)中的糧食品種為代表。

 　　全球需求疲弱，大宗商品價(jià)格難以受到需求因素的驅(qū)動(dòng)，而更多的受供給面的影響。正因如此，資金集中炒作供給受限的商品。大豆無需多說，CBOT玉米從6月15日以來累計(jì)上漲55%，小麥也在23日電子盤中創(chuàng)下4年來新高。一方面由于美國干旱導(dǎo)致糧食減產(chǎn)；而另一方面也是由于農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)剛性，因此供給面對(duì)其價(jià)格影響較為明顯。雖然行情背后的資金因素不可忽視，但也正是因?yàn)樯鲜鲆蛩氐拇嬖?，?dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品被炒作的局面。

 　　在需求復(fù)蘇力度不大的情況下，供給成為核心矛盾。而從國際大宗商品來說，在面臨全球經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，各類資產(chǎn)也都面臨著“炒供給”的邏輯。除了農(nóng)產(chǎn)品之外，原油也有炒作供給的理由(伊朗)，因此6月底以來，原油相對(duì)于標(biāo)普的反彈也比較明顯。而反觀銅，在中國需求偏弱、供給面又較為穩(wěn)定的情況下，其走勢(shì)就相對(duì)比較平淡。偏弱的基本面數(shù)據(jù)都使得“貨幣救經(jīng)濟(jì)”的預(yù)期持續(xù)存在，而由于對(duì)需求回升缺乏信心，因此有“供給短缺”預(yù)期的產(chǎn)品將持續(xù)跑贏其他資產(chǎn)。