從04年起，LME鋅庫存從75萬噸開始回落，到06年11月份庫存跌破10萬噸，期價(jià)則從當(dāng)初的1000美元/噸左右漲到4510美元/噸的歷史高位；07年庫存低位盤整后開始緩慢回升，期價(jià)則快速回落，08年金融危機(jī)之后需求大幅下滑，鋅價(jià)一度跌入谷底至1065美元/噸，庫存則快速攀升；2011年4月20日LME鋅庫存突破80萬大關(guān)，為1995年以來首次，而進(jìn)入2012年鋅庫存上升勢頭似乎有增無減，截止7月17日LME鋅庫存達(dá)到996725噸，創(chuàng)17年來的歷史新高，而對(duì)應(yīng)期鋅(14830,-25.00,-0.17%)走勢則是漫漫熊途，目前倫鋅苦苦掙扎在1900美元/噸的成本線附近。高庫存低價(jià)格表面上看是市場規(guī)律使然，但是除了“市場這只看不見的手”外，我們認(rèn)為有“一雙有型的手”一直在幕后操控，它順應(yīng)規(guī)律、并讓規(guī)律發(fā)揮到極致，超高庫存背后暗藏著怎樣的玄機(jī)呢？

    產(chǎn)能過剩導(dǎo)致庫存積壓

    鋅的過剩時(shí)間并不算長久，04~06年全球鋅市供應(yīng)是有缺口的，到07年才開始少量過剩，但之后供應(yīng)過剩一直持續(xù)，累積過剩導(dǎo)致現(xiàn)在LME庫存的積壓。而過剩的主要原因還是在于中國方面，05年國內(nèi)產(chǎn)能為340萬噸，而到今年產(chǎn)能將達(dá)到710萬噸，中國精鋅產(chǎn)量從05年的264萬噸越增至11年526萬噸，7年間中國鋅產(chǎn)能翻一番，鋅產(chǎn)量則凈增262萬噸，從上表我們不難發(fā)現(xiàn)05~11年全球產(chǎn)量增加281萬噸，增量幾乎全在中國。
 　　中國的鋅產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張不僅盲目而且相當(dāng)混亂，業(yè)內(nèi)的惡性競爭和利潤擠壓，致使國內(nèi)煉鋅行業(yè)基本處于微利時(shí)代，也幾乎沒有享受到06~07年高價(jià)所帶來的暴利盛宴，如今多數(shù)冶煉企業(yè)已經(jīng)命懸一線，僅靠微薄的加工費(fèi)慘淡經(jīng)營著。反觀國外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，集中度相當(dāng)高，除去中國產(chǎn)量外，全球鋅剩余產(chǎn)量的93%都控制在國外10家企業(yè)手中，如新星、超達(dá)年產(chǎn)量都達(dá)百萬噸之巨，與中國規(guī)模以上的煉鋅企業(yè)多達(dá)400多家形成極大反差，在價(jià)格的競爭中我們就是一盤散沙。全球的精煉鋅過剩的格局很大程度上是由中國的盲目發(fā)展造成的，如今的苦果也只能有國內(nèi)企業(yè)自己來吞咽。而長久低迷的鋅市，必將引發(fā)國內(nèi)鋅產(chǎn)業(yè)一輪洗盤，國內(nèi)鋅企業(yè)命運(yùn)堪憂，而恰恰此時(shí)國際大姥們又悄悄開始醞釀著新一輪盛宴。
 　　

    新奧爾良倉庫一家獨(dú)大，狂攬鋅近70%
　　這場盛宴的路徑跟我們開篇講的庫存和價(jià)格的模式應(yīng)該是一致的，庫存從增加到減少，價(jià)格先低后高的演變路徑。國際大姥們手頭有強(qiáng)大的資源優(yōu)勢，礦山、煉廠、貿(mào)易商以及快捷的融通渠道，多位一體，這些都是他們布局的必要條件，顯然這些也是我們國內(nèi)企業(yè)所不具備。那么如何布局呢？帶著這樣的想法我們?cè)僦匦聛韺徱曄翷ME庫存，你會(huì)發(fā)現(xiàn)里面確實(shí)大有文章。
 　　LME 鋅在全球有27個(gè)倉儲(chǔ)地，其中16家鮮有庫存，5萬噸以上的只有4家，底特律、柔佛、新奧爾良和巴生港，其中新奧爾良占據(jù)了庫存的絕大部分。
　　新奧爾良只是一個(gè)港口城市，該城市遠(yuǎn)離工業(yè)中心，即便在美國也是如此，那為何這里能夠積聚這么龐大的庫存呢？又是誰在搬運(yùn)這些庫存呢？其實(shí)早在去年市場已經(jīng)有了答案：幕后推手就是嘉能可，全球最大的有色金屬貿(mào)易商，這家公司控制著全球鋅貿(mào)易的60%，并在礦產(chǎn)、冶煉、加工方面均有涉足。有分析認(rèn)為嘉能可收緊對(duì)全球鋅市的控制，將原材料置于難以進(jìn)入的地區(qū)，迫使工業(yè)消費(fèi)者支付較高的現(xiàn)貨升水，來從中獲利。沒錯(cuò)，但我們認(rèn)為這僅僅是一方面，嘉能可的目的絕對(duì)不會(huì)僅限于眼前，他們有著更為深遠(yuǎn)的利益考量，從其長期持有并持續(xù)增加在LME倉庫的庫存的行為上可以一窺端倪。
 　　通常我們認(rèn)為主導(dǎo)供需的應(yīng)該是源頭的冶煉廠和終端的消費(fèi)，但是在鋅價(jià)處于極度低迷的狀態(tài)下(當(dāng)前)，終端消費(fèi)萎縮，煉廠的多余產(chǎn)能很難直接在終端消化，于是就轉(zhuǎn)給了貿(mào)易商(中間商)，貿(mào)易商則再轉(zhuǎn)移到LME倉庫，適合的機(jī)會(huì)再賣給終端消費(fèi)，否則就抵押給銀行進(jìn)行融資，而融資鎖定的鋅要轉(zhuǎn)移到終端消費(fèi)則需要一定的時(shí)間。而當(dāng)前的問題是冶煉商在執(zhí)行環(huán)節(jié)③的時(shí)候覺得不如執(zhí)行環(huán)節(jié)①來得省事，貿(mào)易商覺得執(zhí)行環(huán)節(jié)⑤圖利不大，不如全部作為融資(融資成本低)，慢慢的③⑤環(huán)節(jié)被砍掉了，終端消費(fèi)者只能通過⑥LME倉庫來購買，而倉庫的實(shí)際掌控者多半就是貿(mào)易商，而往往大型貿(mào)易商同時(shí)也控制著冶煉廠，所以最終決定供需平衡的核心轉(zhuǎn)移到了貿(mào)易商的頭上。
 　　利益最大化是嘉能可等貿(mào)易商的終極目標(biāo)，因此他們會(huì)不斷收緊資源，等待最佳的出手時(shí)機(jī)，誰手頭積聚的資源越多，誰在價(jià)格上的話語權(quán)就越大，誰就擁有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)。鋅是資源類商品，其不可再生性意味著總有一天資源會(huì)枯竭，根據(jù)目前可經(jīng)濟(jì)開采的鋅儲(chǔ)量推算，全球鋅可開采年限已經(jīng)降至10年以內(nèi)了，鋅的供需格局在10年內(nèi)將完全逆轉(zhuǎn)，未來供應(yīng)緊張將成為常態(tài)，除非有替代品出現(xiàn)，否則價(jià)格與現(xiàn)在甚至[NextPage]是前期歷史高點(diǎn)都將是不可同日而語的。
 　　而誰會(huì)是這輪盛宴的買單者呢？答案還是中國。目前中國國內(nèi)供需缺口不大，進(jìn)口依存度僅為6%左右，不象銅高達(dá)33%(銅長期高價(jià)因素之一)，而國內(nèi)的需求還有很大的提升空間，光從鋼板鍍鋅率來看國內(nèi)跟發(fā)達(dá)國家有近4個(gè)百分點(diǎn)的差距，相當(dāng)與300萬噸鋅的需求量，前面我們提到了國內(nèi)的無序發(fā)展以及盲目擴(kuò)張，必將迎來產(chǎn)業(yè)的整合，而處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的中國要想繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能似乎已經(jīng)很不現(xiàn)實(shí)了，所以我們預(yù)計(jì)未來幾年中國產(chǎn)能將走下坡路，如此一來隨著國內(nèi)需求的增加，供應(yīng)將趨于緊張，勢必加大對(duì)進(jìn)口的需求，隨著中國買進(jìn)的增加，鋅價(jià)也便扶搖直上，或許從此再也不回頭了。現(xiàn)在買入很劃算，其實(shí)這就是大姥們的簡單不過的邏輯，除了嘉能可外，高盛、摩根大通、托克公司都在位列。一起等待最后的盛宴吧！