全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品市場的領(lǐng)先指標(biāo)——波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）今年大起大落，雖然年初以來一度漲逾100%，但進(jìn)入8月以后，BDI指數(shù)卻急轉(zhuǎn)直下，跌幅已近30%。

　　分析人士指出，從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，中國幾乎沒有進(jìn)口量強(qiáng)勁增長的大宗商品，BDI走弱在很大程度上反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)終端需求的疲弱，這就意味著去產(chǎn)能還是主旋律。這一情況下，在美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口開啟前，大宗商品價(jià)格難言企穩(wěn)反彈。此外，隨著BDI大跌，各經(jīng)濟(jì)體需防范其體現(xiàn)的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

　　BDI大跌近30%

　　6月份起，BDI指數(shù)“扶搖直上”，從500余點(diǎn)一路飆升至8月5日的1222點(diǎn)，區(qū)間漲幅超過100%，反彈勢頭不容小覷。然而，進(jìn)入8月以后，BDI指數(shù)的走勢卻急轉(zhuǎn)直下，一路下滑至9月9日的855點(diǎn)，跌幅高達(dá)28.75%。

　　作為創(chuàng)立30年的傳統(tǒng)指標(biāo)，BDI指數(shù)衡量的是鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石和鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料的運(yùn)輸情況。

　　對(duì)于BDI指數(shù)前期大漲的原因，北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜認(rèn)為，今年2月BDI曾跌至509點(diǎn)，創(chuàng)出歷史最低，盡管有中國經(jīng)濟(jì)增速下降和美聯(lián)儲(chǔ)加息兩座大山壓制，但多數(shù)商品價(jià)格并沒有跌破2008年金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)，因此2月的BDI明顯被“低估”了。但由于2-5月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，因此BDI并沒有大幅反彈，進(jìn)入6月、特別是6月美聯(lián)儲(chǔ)加息告吹之后，BDI才開始被市場修正。另外，在6月美聯(lián)儲(chǔ)加息告吹后，商品價(jià)格并沒有出現(xiàn)反彈，反而在7月重挫，正是這波行情令多數(shù)商品價(jià)格觸及了金融危機(jī)后的新低，但這給了企業(yè)增加原材料采購的機(jī)會(huì)，因此8月中國原油采購量上升、銅采購量持穩(wěn)，這比由于中國經(jīng)濟(jì)增速下降而導(dǎo)致商品需求下降的預(yù)期要好很多，航運(yùn)需求增加也是BDI反彈的重要因素。

　　8月5日后BDI為何高位回落呢？“原因有三點(diǎn)：首先，2012年以來BDI多次止步于1200點(diǎn)，在市場環(huán)境沒有明顯改善的背景下，BDI很難突破這個(gè)位置；其次，8月中旬人民幣兌美元貶值約4.6%，市場預(yù)期這將減小中國的大宗商品需求；第三，在6月美聯(lián)儲(chǔ)加息告吹后，市場對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議就變得非常敏感，倘若加息坐實(shí)，商品價(jià)格必然出現(xiàn)短期下挫，在關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)市場的航運(yùn)需求也會(huì)受到一定制約。”張靜靜說。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇也表示，8月匯率波動(dòng)等因素在一定程度上削弱中國進(jìn)口購買力，同時(shí)6月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短暫企穩(wěn)之后，7月和8月市場再度進(jìn)入庫存去化和產(chǎn)能去化的階段。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，鐵礦石等品種進(jìn)口環(huán)比下降，銅等品種進(jìn)口持穩(wěn)，幾乎沒有什么大宗商品進(jìn)口出現(xiàn)強(qiáng)勁增長。因此，BDI走弱在很大程度上反映中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)終端需求的疲弱。

　　大宗商品反彈空間有限

　　值得注意的是，雖然近期BDI指數(shù)接連走弱，但是大宗商品卻走出一波反彈。8月26日以來，衡量全球商品期貨價(jià)格變動(dòng)的CRB指數(shù)在10個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)上漲4.34%，鐵礦石、銅等大宗商品明顯走強(qiáng)。

　　程小勇認(rèn)為，從BDI走勢和商品價(jià)格的關(guān)系來看，二者并不是同步的，尤其是BDI上漲并不代表中國對(duì)大宗商品實(shí)際需求出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。6-7月BDI上升盡管反映進(jìn)口需求增加，但是很大可能是由于戰(zhàn)略儲(chǔ)備、企業(yè)短期補(bǔ)庫等因素，并非終端需求出現(xiàn)很明顯改善。而近期商品反彈主要和市場預(yù)期有關(guān)。市場預(yù)期將有更多利好政策出臺(tái)，同時(shí)前期引發(fā)商品下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消褪，總體來看并沒有顯示下游需求改善。因此，除非政策刺激力度超預(yù)期，否則商品反彈的空間有限。

　　張靜靜指出，近期部分商品的反彈主要是受空頭回補(bǔ)（比如鐵礦石等）和供給收緊（比如銅等）等因素影響，但目前商品仍處于筑底期。而BDI指數(shù)重新掉頭向下，正說明市場對(duì)于未來商品價(jià)格預(yù)期仍然偏空。

　　“首先，經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢還是沒有變，這就意味著去產(chǎn)能還是主旋律。其次，國際大宗商品價(jià)格除受自身供需影響外，對(duì)于美國實(shí)際利率也是相當(dāng)敏感的，在美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口開啟前，大宗商品價(jià)格就難言企穩(wěn)反彈。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月加息，因此今明兩年商品仍將處于筑底期，此輪反彈空間自然也就比較有限。”張靜靜說。

　　值得注意的是，中國國家統(tǒng)計(jì)局周四公布，8月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降5.9%。

　　分析人士還表示，BDI走勢和通脹通縮雖然不是線性關(guān)系，但是BDI走弱很大程度上反映出全球貨運(yùn)貿(mào)易萎縮，從而驗(yàn)證商品需求萎靡，從這個(gè)層面上看，當(dāng)前存在導(dǎo)致全球通縮的可能性。

　　對(duì)于通貨緊縮的危害，中信證券認(rèn)為，首先，通縮使消費(fèi)和價(jià)格螺旋式下跌，導(dǎo)致衰退或蕭條；其次，通縮使企業(yè)的實(shí)際利率升高，財(cái)務(wù)成本上升，影響其生產(chǎn)與投資活動(dòng)；第三，實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)的上升和擔(dān)保價(jià)值的下降，將加大金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融系統(tǒng)崩潰；此外，通縮還可能削弱貨幣政策工具的有效性，特別是在當(dāng)前美元強(qiáng)勢背景下，需要嚴(yán)防國際資本流動(dòng)的沖擊。