從去年開始，全球市場就開始瘋狂地演繹一場從倫敦到上海“搬運”銅的戲碼：銅庫存不斷從倫敦金屬交易所（LME）被“挪移”到上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區(qū)，但隨著庫存的大幅增加，國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存回流入國際市場或在國內(nèi)遭拋售的風險也在加大。

 

　　瘋狂的銅“挪移”

 

　　“去年下半年至今，全球銅庫存轉移趨勢顯著，伴隨監(jiān)管加強及投行退出LME倉儲業(yè)務的步伐加快，LME銅庫存加速逐漸隱性化，其中大量外流至亞洲地區(qū),而中國的高溢價及融資需求吸引大量精銅進口，推升國內(nèi)銅隱性庫存不斷升高。”國信期貨分析師顧馮達對記者表示。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存從去年底65萬噸下降到今年3月的25萬噸；與此同時，雖然國內(nèi)SHFE銅庫存基本保持了相對穩(wěn)定，持續(xù)在16萬噸左右的水平波動，但是上海保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)達到 70 萬噸左右的高位，成為了堆積大量進口精煉銅的“影子倉庫”。

 

　　值得注意的是，目前中國經(jīng)濟在放緩，實體經(jīng)濟并不支撐大規(guī)模的銅進口。今年前兩個月，中國工業(yè)利潤增速大幅下滑至個位數(shù)水平，為近一年來最低；匯豐公布的中國3月制造業(yè)PMI預覽值也連續(xù)三個月萎縮，但銅進口并未減少，據(jù)海關數(shù)據(jù)，中國2月未鍛造銅及銅材進口38萬噸，同比增長27.5%，1~2月累計同比增長25%；中國2月精煉銅進口28萬噸，同比增長29.94%，出口1.5萬噸，同比下滑59.44%。

 

　　“3月份以來，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價格的下行，包括內(nèi)外價差擴大，都顯著提升了融資銅的成本，2013年下半年持續(xù)至今的銅庫存搬運現(xiàn)象臨近拐點。”瑞銀證券分析師林浩祥表示。

 

　　中國是世界最大的銅需求國。瑞信最新報告認為，盡管其他新興經(jīng)濟體的潛在需求也很大，但自從經(jīng)濟危機以來，其需求已經(jīng)顯著下降。發(fā)達國家的精煉銅消費量增長停滯，甚至已經(jīng)出現(xiàn)緊縮，當前銅價疲軟主要受市場對中國經(jīng)濟增長前景的擔憂和融資違約風險的影響。

 

　　國內(nèi)拋售或回流國際市場？

 

　　在中短期國內(nèi)銅需求依舊疲軟、銀行業(yè)對商品貿(mào)易融資信貸收緊以及人民幣出現(xiàn)貶值的情況下，融資銅庫存風險急劇增加，而問題在于，國內(nèi)大量的銅庫存是會在國內(nèi)市場被拋售還是重新回流國際市場。

 

　　顧馮達分析認為：“銅庫存回流LME市場難度較大，因當前歐美地區(qū)供需相對穩(wěn)定，庫存回流仍缺乏更多的溢價推動，而中國作為全球最大的銅消費國，其對銅的消費能力很大，預計二季度保稅區(qū)將成為國內(nèi)冶煉出口銅的集中地，而其作為銅供需隱性的"堰塞湖"，將有待銅價進一步回歸及中國消費能力恢復后逐步進口消化，中國保稅區(qū)已成為平衡國內(nèi)外銅庫存不均衡的調(diào)節(jié)器。”

 

　　在回流難度較大的情況下，就增加了在國內(nèi)拋售的壓力。瑞銀證券認為，人民幣的持續(xù)貶值和國內(nèi)資金價格的下行，都顯著提升了融資銅的成本，這很可能導致融資銅庫存逐步流出，將給中國銅市場供給端帶來持續(xù)的壓力。

 

　　與此同時，國內(nèi)銅消費也難以增長，國信期貨研究認為，3~5月份的銅傳統(tǒng)旺季的前景并不樂觀，旺季銅消費增速可能不及預期。

 

　　目前，市場對銅消費增長的樂觀預期集中在電網(wǎng)投資。但有分析人士指出，電網(wǎng)投資中特高壓建設實際上對銅的消費拉動有限。與此同時，由于經(jīng)濟性、安全性，以及可能對產(chǎn)煤地區(qū)造成污染的爭議性問題，不少特高壓的建設還是停留在規(guī)劃階段。

 

　　不過，也有市場人士擔憂，隨著融資銅的大量融入，在國內(nèi)需求無法消化的情況下，融資銅有望向鋼貿(mào)的方向發(fā)展，甚至不排除出現(xiàn)違約案例，但目前融資銅尚未出現(xiàn)較大風險的案例。

 

　　“融資銅主要在匯差及息差的幫助下獲取廉價的人民幣貸款，其貿(mào)易環(huán)節(jié)中嚴格的保值鎖定機制使得其對價格波動的承受度很高，企業(yè)資質(zhì)和銀行方面的監(jiān)管相對較好。”顧馮達告訴記者。

 

　　據(jù)國信期貨報告，隨著人民幣自由化和利率市場化進程加快，國內(nèi)外匯差和利差的縮小將限制融資銅的空間，而美國2015年可能加息或加速融資銅作為金融市場特定條件下產(chǎn)物的“壽命”縮減