進入8月以來，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)開始好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟出現(xiàn)短暫好轉(zhuǎn)跡象。8月中旬公布的上月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、零售等數(shù)據(jù)均好于預期或與預期值相當，同時較上月值有明顯好轉(zhuǎn)，最近公布的匯豐PMI初值更是大幅好于預期。

 

　　但今年后半段，國際國內(nèi)存在非常多的重要風險事件，而這些事件必將對今年后半段全球股票市場、債券市場和商品市場產(chǎn)生巨大影響。

 

　　一方面，新興市場或?qū)⒂瓉硪粓鲑Y本外流危機。新興市場尤其是部分東南亞國家，近期的股市和貨幣大幅下挫表面看是由對美聯(lián)儲退出QE的擔憂以及資金回流美國引起，但更深層次來看，這種下跌反映了這些國家長期以來積累的各類結構性問題。以印度、印尼為代表的這類新興市場國家國內(nèi)結構矛盾突出，經(jīng)常賬戶赤字非常大。以印尼、印度和泰國最新的季度數(shù)據(jù)為例，其經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重均在4%以上。在過往幾年這些國家均是依靠發(fā)達國家的資本凈流入來維持國際資本賬戶的平衡。當前的股市和外匯市場的波動僅僅是經(jīng)濟下滑的反應，正是因為這種經(jīng)常賬戶逆差和資金的凈流出，新興國家的外匯儲備不斷減少。如果外匯儲備消耗到一定程度時，必然會引起對沖基金的注意，屆時新興市場的經(jīng)濟或雪上加霜。

 

　　而當前這些新興國家大都在經(jīng)歷通脹的煎熬，因此貨幣政策刺激無法實施，也對其未來經(jīng)濟增長帶來更多的擔憂。美聯(lián)儲決定退出QE已是事實，只是退出時點選擇上還有爭議，但即便聯(lián)儲鴿派觀點也同意在今年開始退出。在這種背景下，新興經(jīng)濟必然會面臨較大規(guī)模的資本流出，同時經(jīng)常賬戶持續(xù)赤字，整個國際收支賬戶嚴重失衡。

 

　　另一方面，發(fā)達國家面臨貨幣政策轉(zhuǎn)向。發(fā)達國家經(jīng)濟持續(xù)復蘇，尤其是美國，在這個背景下的“QE退出”必然會對全球資金流向影響顯著。QE退出影響是持續(xù)性的，其關鍵時點，最近的是Jackson Hole的全球央行年會，美聯(lián)儲之前的QE2和第一次扭轉(zhuǎn)操作均是首先在該會議上透露；第二重要時點是9月的FOMC會議。對于真正退出的時點，筆者認為或許在10月或者更加靠后的時點，9月退出的概率正在不斷下降。

 

　　如果美聯(lián)儲在9月退出QE，對新興市場的負面影響將從當前持續(xù)到年底，新興國家的金融市場將率先反應，然后傳導至實體經(jīng)濟。這種背景下，國內(nèi)政策自然更多地考慮增長情況，也必然會出臺一些對沖性政策。這種假設情形下，應在8月逐漸布局做空，在三中全會時點左右逐漸止盈出場。而如果美聯(lián)儲不是在9月之前確定退出，那么必然會打亂全球投資者的預期，新興市場的危機也被推后，而同時國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⒃?、9月進一步企穩(wěn)。這種情形下，商品或?qū)⒕S持當前強勢直到美聯(lián)儲確定退出。