近期公布的海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月我國外貿(mào)進出口同比增速大幅回落，1-5月中國進口未鍛造銅及銅材162.2萬噸，同比減少24.7%。受訪專家表示，在外管局對熱錢流入和虛假貿(mào)易的重重監(jiān)管下，融資銅規(guī)模大幅萎縮，但套利套匯功能短期難改，不排除出現(xiàn)新型貿(mào)易融資手段的可能。

 

　　政策重拳出擊融資銅規(guī)模大幅萎縮

 

　　近期，由于美日等國家掀起量化寬松浪潮，人民幣成為高收益貨幣，倍受熱錢追捧，融資銅也開始盛行。

 

　　中國與其他國家的利率和匯率失衡是導致融資銅盛行的根本原因。高盛研報認為，“融資交易”可經(jīng)由中國的經(jīng)常賬戶進行“合法”的利差套利。申銀萬國研報也表示，金融危機后，人民幣與美元的套利空間一直存在，而大宗商品良好的流動性以及擁有衍生品對沖價格風險的優(yōu)勢，使得大量資金通過貿(mào)易渠道流入國內(nèi)。

 

　　5月國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)，重點監(jiān)管信用證的發(fā)放和貿(mào)易公司的活動，融資銅貿(mào)易受到較大沖擊。

 

　　6月7日，隔夜“上海銀行間同業(yè)拆放利率”由6日的5.98%飆升至8.29%，上漲231.2個基點，為近兩年來最大漲幅。業(yè)內(nèi)人士稱，嚴控外匯資金后，融資銅規(guī)模萎縮，投機活動減少，銀行間流動性受到擠壓，才導致上海銀行間同業(yè)拆放利的飆升。

 

　　分析師表示，2012年融資銅曾一度超過100萬噸，2012年國內(nèi)銅產(chǎn)量606萬噸，實際消費量768萬噸。今年4月融資銅約有80-100萬噸，5月份外管局發(fā)布新政，規(guī)模就收縮至50萬噸左右。

 

　　“四大國有銀行從4月份就陸續(xù)暫停銅融資貿(mào)易業(yè)務了，部分商業(yè)銀行還有少量業(yè)務，現(xiàn)在最長也只能開90天信用證。”范艷霞說。

 

　　融資銅貿(mào)易引發(fā)的傳染性風險可控

 

　　日前，外管局出臺系列組合拳狙擊熱錢涌入和虛假貿(mào)易，對融資銅模式起到很大的震懾作用，引起市場對融資銅背后風險的擔憂。受訪專家普遍認為，外管局新政引發(fā)銀行收緊銅貿(mào)易，融資銅庫存流向社會，對銅價造成的下行壓力可能引發(fā)銅貿(mào)企業(yè)資金鏈斷裂，使銀行受到?jīng)_擊，但風險總體可控，不會導致融資銅的大規(guī)模崩盤。

 

　　高盛研報稱，因為用于利差套利的銅從正回報資產(chǎn)轉(zhuǎn)為負利差資產(chǎn)，《通知》可能導致中國融資銅交易結(jié)清，為銅價帶來下行壓力。近期德意志銀行公開表示，預計今年年底銅價將下跌至6400美元/噸，因亞洲銅需求減緩且?guī)齑娓咂?，市場關(guān)注中國是否停止使用保稅區(qū)倉庫的銅進行融資交易。

 

　　華聯(lián)期貨分析師盧嘉聰表示，對銅價走低的預期，可能令市場擔憂銅貿(mào)易商資金鏈出現(xiàn)斷裂風險，但總體風險可控。“銅企在國外市場買入倫銅頭寸時，都會相應做空頭的保值，這部分風險就被對沖了。按較壞的情況估計，因倉庫管理問題，部分庫存有重復借貸的情況，整體融資銅的規(guī)模僅400億左右的水平，占國內(nèi)貸款總量仍舊不高。況且部分融資銅是真實的貿(mào)易背景，即使有風險發(fā)生，也處于可控范圍內(nèi)。”

 

　　一般銅貿(mào)企業(yè)面需要向銀行繳納20%—30%的保證金；若銅價下跌，銀行將提高保證金比率，或縮短還款期限，會增加貿(mào)易企業(yè)融資成本，增大資金鏈風險。據(jù)估算，若發(fā)生資金斷鏈風險，銀行業(yè)可能產(chǎn)生50億—300億的不良貸款。

 

　　廣東省社會科學綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥則認為，融資銅套取資金后挪為它用，有的甚至涉足民間借貸等高風險領(lǐng)域，出現(xiàn)風險，由于銅貿(mào)企業(yè)一旦資金鏈斷裂將引發(fā)傳染性骨牌效應，銀行最終仍會受到?jīng)_擊。

 

　　融資銅“雙套”功能短期難消或滋生新型貿(mào)易融資

 

　　受訪專家認為，國際寬松的貨幣政策形勢不改變，中國與其他國家利差、匯差仍然存在，僅憑短期行政手段尚難徹底消除融資銅的交易行為。

 

　　黎友煥認為，停開信用證無法遏制熱錢流入中國，熱錢趴在中國的銀行僅憑利差和匯差獲利的空間，是當前投資工業(yè)難以超越的。而當前美歐日等國外寬松的貨幣政策形勢不改變，利差、匯差和融資困難的存在，使得這種套利及融資行為難以杜絕。

 

　　盧嘉聰則表示，《通知》的實施對虛假貿(mào)易導致的出口“被增長”以及熱錢流入產(chǎn)生一定的作用，對融資銅貿(mào)易企業(yè)也會形成一定壓力。貿(mào)易融資在國際市場相當成熟，融資銅貿(mào)易與正常的貿(mào)易難以區(qū)分，靠行政手段只能遏制部分套利行為，無法從根本上解決問題。即使堵住銅融資，企業(yè)也會“創(chuàng)造”出新型貿(mào)易融資手段。

 

　　上海財經(jīng)大學現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊建議，應通過對進出口貿(mào)易真實性的嚴查把關(guān)，增加套利資金的交易成本，進而緩解國內(nèi)流動性管理壓力，擠出部分融資銅交易中隱藏的套利活動。

 

　　中山大學嶺南學院財稅專家龍朝輝則建議，外管局與稅收部門聯(lián)手加強稅收征管，提高套利企業(yè)的融資成本，進而遏制依托銅貿(mào)易渠道進行低成本融資的行為。